投资组合系列谈 十

郁金香与投资热的形成

经过前几期的介绍，我们谈过投资组合理论，和投资的基本原则。以后几期，我想详细探讨不同的投资风格和具体操作。古人云，温故知新，投资之所以形成不同的风格，完全来自历史的经验和教训。那么，让我们回顾一下历史，看看第一次有翔实记载的投资热是如何形成和完结的吧。

１６３６年荷兰的郁金香投资引来大家对投资和风险的清醒认识，谁曾想到，美丽娇艳的郁金香曾给欧洲经济带来轩然大波。郁金香可以分为普通和特殊品种两类，特殊品种通过球茎繁殖：园艺家发现利用列开的郁金香球茎，可以培育出非常艳丽的花朵，而成为名贵的郁金香。郁金香每年四五月开花，花期不过十天左右。典雅华贵的郁金香很快风靡上流社会，欧洲王室和贵族竞相购买名贵的郁金香，价格逐渐抬高。

买卖郁金香使得一些人获得暴利，引来欧洲各地的投资者到荷兰。郁金香球茎的收获期是每年９月，由于大家对郁金香的交易前景普遍看好，在１６３６年，市场上的球茎一抢而光，连１６３７年的球茎合同都提前买卖。一时间，郁金香成为每个人的发财梦。市场交易火热：在１６３４年价值１.５荷兰盾的名贵郁金香，在１６３６年底涨到７荷兰盾，随后跌回到１.５盾，新年后又暴涨到１１盾，然后再跌到５.５盾。由于新的投资者疯狂介入，在１６３７年１月底又涨到历史最高点１４盾。不仅特殊的郁金香价格暴涨，连普通的郁金香价格都被抬高２５倍之多。街头巷尾，大家议论的焦点全部是郁金香，工人不用上班，农民不用种地，只要投资在郁金香合同上，终生的梦想尽成现实。

到１６３７年２月，倒买倒卖的人们意识到，一旦郁金香的球茎种到地里，就无法再转手买卖了，而花大价钱买来的合同，球茎开出的花到底能卖多少钱呢？持有郁金香合同的人忘掉了当时抢到合同的欣喜，随之而来的是一种无名的恐惧，郁金香合同一下子成了烫手的山芋，宁可少卖点钱也要出手给别人，立刻导致郁金香合同价格下跌。人们的信心开始动摇，持有郁金香合同的人们开始迫不及待将合同脱手，大量的抛售使得价格暴跌，以至人们的心理防线完全崩溃，再低的价格也没有傻瓜去碰郁金香的合同，最终导致郁金香市场全线崩溃。在这次打击下，郁金香在很长时间内都是人们心痛的回忆，即使她的娇艳也难以弥补无数破碎的心。

也许有人对三百多年前的往事不屑一顾，谁又意识到郁金香的故事在历史上不断地重演，只是总以不同的面目出现。在２０００年，人们对互联网和高科技的趋之若骛，一点也不亚于当年荷兰出现的那一幕，从而形成了历史上又一大规模的经济泡沫。以至今日，很多人听到高科技投资就害怕，而从不会去检讨投资策略有何失误。在当时，例如北方电讯，每股收益基本为负数，每股派息为零, 而Canadian Tire的每股收益有2.5元之多，每股派息也达0.4元。可由于人们对高科技时代的来临充满无限的憧憬，北电最高时竟然达到120元一股，同期的Canadian Tire才只有40元一股。人们当时对北电这朵郁金香的痴迷程度可略见一斑。目前，北电3.29元，而Canadian Tire则有82元之多。当初的厚此薄彼，带来今日几多心酸。

谈到投资的风格，有进取型，保守型，价值型，增长型等不同分类，我将在下次的文章中具体介绍。我想强调一点，在不同的经济环境下，可以采用适当的风格。那么，２００５年的经济环境有什么特点呢？首先是低利息环境，对储蓄存款不利，很多投资转向公司的分红，或者Dividend Fund。其次，美元的贬值，促进了出口，公司盈利增加。美元持有者，在不忍兑换加币的前提下，可以投资到美国公司的股票或者基金上，比起坐等美元反弹可能会好一些。