投资组合系列谈 （二十九）

特里芬难题 - 美元疲软的病根 (下)

布雷顿森林体系之后，世界进入浮动汇率时代，有人称之为“没有体系的体系”。也有人称之为“牙买加体系”，原因是1976年1月，国际货币基金组织在牙买加首都金斯顿召开会议，签署了牙买加协议。在这一体系下，黄金非货币化，国际货币储备多元化。依仗着美国雄厚的经济实力，美元的霸主地位仍得以保留。

直至现在，美元仍是主要的国际计价单位和支付与储备手段。国际贸易80％以上都是运用美元结算，世界各国外汇储备多是美元资产，甚至黑手党和本·拉登持有的也是美元资产。保守地估计，外国人持有的美元目前至少占流通中美元总量的60％。

由于美元成为现代信用货币，没有了黄金的支持，其生产成本几近于零，货币当局向经济中新增多少货币供应量，同时也就为自己多创造了多少名义铸币税收益：每一个发行货币的政府都可以不需任何补偿，即用这些纸制货币向自己的居民换取实际经济资源，从中攫取发行货币所产生的特定收益。这部分由货币发行当局享受的“货币票面价值超出生产成本” 的收益，就被称为铸币税。

而美元一直是国际货币，货币持有人范围就从居民扩大至非居民。于是，美国货币当局所获得的铸币税收益不仅来自于居民的货币持有额，自然也包括非居民货币持有部分。当美元流通延伸到国土之外并成为国际储备货币时，它就赋予了美国从储备国筹集低息甚至无息贷款的功能。国际货币在美国境外沉淀，说明该国年复一年地无偿利用其他国家等额的商品或服务而无需增加国内货币供应量。即使境外美元资本回流或滞留国内形成经济泡沫和通货膨胀，美国也可以通过输出货币资本转嫁经济泡沫。

然而，“人无千日好，花无百日红”，美元终于遭遇“特里芬难题”： 信心与清偿力两难。自2002年以来，美元的贸易加权汇率已经下跌了15％以上。目前，美元就好像一根从瀑布源头掉下来的巨木，“谁都知道会下落，但谁都不知道会落到哪里，因为不知道下面有多深！”

进入2005年，美国经济虽然已经步入了稳定增长的阶段，美国利率也连续上升，在这种情况下，根据金融原理，本该趋强的美元汇率却一直呈下跌态势。

原因何在，不妨看看美国的家底：今年美元的经常账户赤字为有史以来最高点，占国内生产总值的6％；以现有的政策来看，赤字还会继续攀升。美国的净外债已经占国内生产总值的23％。

正所谓债多了不愁，美国政府不愧是一群精英的集合，从美元国际化中占尽了好处，肥的流油，现在“特里芬难题”这个老病又犯了，干脆纵容美元贬值，也顾不上作为国际货币应该承担的责任了。美元贬值的好处显而易见：不仅可以扩大美国产品的出口，从而减少其贸易逆差，同时美元的贬值还将减轻美国的大量对外债务。据英国《经济学家》报道，美元目前的贬值已经使得美国消除了几百亿美元的对外债务。

现在又回到了本文开始的问题：我们为什么死抱着美元不放？归根到底，还是恋美情节，羡慕美国的富足，强大。而美国的富裕到底是从何而来的？读过上文，大家心里也有点数了。

记得当年粪青时代，疾恶如仇,最爱读金庸先生的笑傲江湖,挑灯夜战,终于落下近视的毛病。我非常羡慕那些大侠,豪客.现在想想,哪一个不是杀人如麻,而被杀的,尽是小民百姓,为了讨生活,才加入“日月神教”,他们家中都有妻儿老小啊! 现在，我在理财工作中听到最多的，就是社会如何不公平，好人如何难做！可是，那些大恶人在市场上兴风作浪，我们不但不恨他们，而且还羡慕他们有钱，有本事，主动帮他们买单！这又做何解释呢？

给大家出了一道难题，并不是想卖关子，再难的题也有答案：结论是世界货币体系的稳定不能依赖任何单一国家来保障。各国都不同程度采取了多元化外汇储备，即一篮子货币，抗风险能力大大增强。中国央行宣布，自7月21日起不再实行钉住美元政策，而是采取以市场供求为基础、参考一篮子货币进行有调节、有管理的浮动汇率制度。这也是非常积极的举措。作为个人投资者，金融资产也应该尽量多元化，不要迷信任何一种货币，因为现代信用货币的最大特点就是：货币表现形式同货币价值基础相分离。分摊风险，才可以利于不败之地。