投资组合系列谈 （四十三）
指数基金－让我欢喜让我忧 （上）
投资理财界有一些经典的争论话题，永远也不会有正确的答案，例如：应该买Term life （临时定期保险），还是Whole
Life (终身保险)好？应该拿钱去做RRSP
(退休储蓄计划)，还是买房子好？应该投资指数基金（Index Fund），还是股票基金（Equity Fund）好？那么，作为特许金融规划师，我的任务是按照客户的理财目标和风险承受能力，尽量帮助客户理清头绪，安排好先后顺序，制定好投资计划。像上面提到的话题，本来我是不想谈的，因为人的心理过于复杂，而且转变的很快，俗语讲，“萝卜青菜，各有所好”，这样我们生活的世界才会多姿多彩，才会有富人穷人，才会有恩有怨。但是，我经常接到电话涉及这些题目，只好勉为其难。另外，朋友们的电话大多是打听问事的，我只要可能，尽量都会回答。朋友们如果愿意，我更希望不是很急的事情给我发电子邮件：david@moremoneynet.com
。作为我们这一代新移民，知识水平高，分辨能力强，多问多了解是好事情，我很愿意成为您的可靠的信息来源之一。
首先，对于保险，我可以毫不避讳的讲，我给客户做过很多保单，因为保险是投资的第一步，只想赚钱，而不考虑保障，就好比客轮没有救生艇，飞机没有降落伞，是不合理的。另外一个不用避讳的理由是，安省的所有投资顾问，保险都是他们收入的重要来源，因为投资所赚的少，工作量又很大，收入与工作量不成正比。正如我们上期谈到的投资顾问与客户之间的鱼水关系，投资顾问只有很好的生存，才可以更好的为客户提供服务。我也经常遇到我的客户讲，所有的资产除了房子和在银行的定存，其它都交给我了，可见对我的信任，可是他们的人寿保险却交给别人做 了，因为他们很难把我同保险联系在一起。其实，保险是家庭投资组合的一部分，资产交给我管理，而做保险时，他人很难将您的风险承受能力和投资目标结合起来。例如，买Term life的目的是Buy
Term，Invest Difference，也就是说，买Term的朋友，一定要注重投资，而且尽量追求高回报。Whole Life是将保险与投资结合在一起，既然是投资，怎能不问投资顾问的意见呢？我这几年见到太多的朋友先买了Term，然后在其它保险经纪的劝说下，又退了Term， 买了Whole Life，自相矛盾不说，过一段时间，保费的压力来了，又埋怨保险经纪只顾销售，不顾客人死活。经纪与客户的鱼水关系霎时破裂，客户完全可以想想，经纪为了这张保单，帮客户搬家，修电脑，接飞机等等，付出了多少，怎么当初的感谢一瞬间就化成现在的怨恨了呢！三年内退单，客户自己损失钱，经纪也损失很大，最大的受益者是保险公司！群众斗群众的结果是给资本家钻了空子。
那么，回到经典的论题，投资界最大的争论就集中在策略上，即应该采取被动投资（Passive investment），还是主动投资(Active investment)。被动投资从不考虑市场的变化，或采取应变措施，而是平均分摊，一般会投资指数或者与指数一样比例的组合上，例如加拿大TSX综合指数，美国道琼斯指数，标准500指数等。指数基金就是典型的被动投资。主动投资则试图利用投资技巧和经济数据判断市场走向，从而挑选赚钱的股票，在有利的时间买进和卖出获取利润。目前，主动投资策略主导市场，因为这更符合人们的投资心理。
支持被动投资策略的人认为：第一，被动投资费用小，以CIBC的加拿大市场指数基金为例，管理费为0.96%，而CI基金的加拿大股票基金的管理费则为2.38%，相差1.42%。第二，市场难以预测，主动投资策略徒劳无益，被动投资则完全剔除了错误决定的可能性。无数的调研结果表明，经济学家无法预测市场，经济数据并不准确，而且经常修正，造成对市场的预测最好也就和乱猜一样。怪不得一个客户打电话给我，说即使华尔街的投资顾问，他们对市场的预测与猴子投硬币没什么两样。如果更准确的讲，总会有专家可以预测市场，但是，作为整个专家的群体对市场的预测很难做到准确，而且以前的准确预测并不代表将来也会准确。第三，主动投资的经理会集中在某些股票上，如果他们猜错了，基金会比指数基金回报差很多，再扣除管理费就更糟糕了。从长期的角度看，大约有70%的主动投资基金比指数回报差。第四，即使有少数采取主动投资策略的基金经理可以超过市场回报，但是，普通人很难发现他们，跟选择股票的几率差不多。而且，优秀的基金经理以前的业绩，也很难证明他们将来还可以达到这样的辉煌。第五，主动投资的风险要比被动投资大，高回报必然与高风险挂钩，很多研究表明，从来没有低风险高回报的投资。
支持主动投资的人则认为：被动投资策略必须依赖一定的前提 － 即有效市场前提，市场是理性的，所有信息甚至在没有发布时就已经反映在股票价格中了，因而人们无法利用内部信息和以往数据判断市场走势。这个前提，在现实中，显然是不成立的，至少市场不是纯理性的。人们的心理影响市场，大多数投资者是不理性的，因而市场也不会是理性的。即使完全被动的指数投资也存在非理性，因此为主动投资获得高回报打开了方便之门。
首先，所有的指数都集中在大型公司上，而大型公司的表现并不会很好。以日本指数为例，很多国际基金经理在日本近10年的指数不景气期间，却可以在日本市场上赚钱。第二，投资讲的是分散风险，很多人以为指数就是市场风险，已经很分散了。其实不然，以加拿大的TSX综合指数为例，据晨星（Morning
Star）的一份调研报告表明，该指数在2000年时过分集中在Nortel的股票上，虽然现在已经纠正，但是，仍然有72%的比例集中在仅仅三个行业：能源，金融和原材料上。大多数股票基金都不会如此集中，而会按照比例分散在八到十个行业上，而且一般基金都会有相当一部分投资在公用事业公司（Utility），如电话，供电，供热等，而TSX指数只有1.6%投资在这类公司，其市场波动可想而知。过分集中的指数基金反而风险更大。Mackenzie基金就很有信心的讲，如果可以平均分摊在该公司的各个行业的基金上，即使2000年到2002年的市场大跌期间，也可以达到约8%的年回报，而TSX市场指数却是 －14%的年回报。
第三，很多大型金融机构例如银行和保险公司拥有大量的资金，但是，法律不允许他们对某些股票和债券的投资，人为造成了市场的效率降低，而基金公司却可以放开手脚，利用他们的弱点赚钱。
第四，大多数投资者都是非理性的，不健康的心理因素影响他们的决定，主要反映在以下几方面。首先，把因果关系搞反。很多投资者只买过去表现好的股票和基金，看他们的分红和业绩。好的业绩并不代表将来的经营会很出色而重复这样的业绩。大量的买单流向这些股票，导致它们被高估价。而基金经理则完全有足够的信息和工具发现这个问题，卖出这些股票从中获利。其次，人们对事务的反映经过不断的重复，变得不灵活，习惯成自然，看法形成就难以改变。业绩好的公司，特别是连续表现好的公司，人们对于新出现的不利于该公司的消息，基本上没有反映，更甚至对该消息有抵触情绪。而主动投资的基金经理正可以利用这个机会，快速行动，从中获利。再者，很多投资者对短期的价格波动非常敏感，他们可以承受的风险在很小的价格波动范围内，大的几快钱，小的几毛钱，他们就会买进或者卖出。主动投资的基金经理可以利用这个心理，制造市场气氛，从中获利。最后，投资者一般都愿意等看形式清形势，再采取行动，而没有完整的理论依据和尖端的市场分析工具作指导，等形势明了，一切都晚了。基金经理牵驴，他们去拔栓驴的木桩。