投资组合系列谈 （四十六）
基金的回报－像雾像雨又像风 （下）
谈到回报就离不开风险，因为唯一可以公平的比较回报的方法是苹果对苹果的比较（apple to apple）。假如您的基金有每年10%的回报，可是当您同朋友聊天时听说他的基金有15%的回报，您可能会很懊恼，觉得自己投资失去了机会。先别着急，您首先要了解他投资的基金的具体内容，是股票还是债券，如果都是股票，要比较股票的类型，大型公司的股票会比小公司回报低，发达国家如北美或者欧洲的股票要比拉丁美洲或者亚洲的回报低，所以问清事实，先不要忙着下结论。
比较回报需要根据一定的尺度，一般是市场的指数。谈到指数，大家不免马上想到道琼斯指数，其实，道指不是一个理想的尺度，因为她只有30支股票，范围太窄，很多股票基金都拥有上百支股票。所以，标准普尔的500指数（S&P）会作为基本尺度来衡量美国股票基金的表现，因为她涉及了各个行业的公司。即使这样，还是有缺陷，因为指数主要由大公司组成，当微软（Microsoft），通用(GM)这样的大公司波动时，指数就跟着波动，而很多基金投资在中小公司上，与指数比较很难有什么结果。
比较回报更重要的是看基金的经过风险校正的回报。我们在以前就谈过风险校正的回报（risk adjusted return），这里再回顾一下。首先，就是夏普比例（sharp
ratio），由威廉-夏普（William
Sharpe）于1964年提出, 他的理论听起来非常简单，他认为投资者在建立有风险的投资组合时，至少应该要求投资回报达到无风险投资的回报，或者更多。Sharpe投资将有风险的投资如股票和完全无风险的投资如国债进行比较， 通过Sharpe
ratio衡量风险和回报的关系。例如，国债的回报是4％，而您的投资预期回报是12％，您的投资标准偏差是16％，那么用12%－4%, 可以得出8％（代表您超出无风险投资的回报），再用8％ / 16％＝0.5， 代表投资者风险每增长1％，换来的是0.5%的多余收益。这样一来，每个投资都可以计算Sharpe
ratio, 即投资回报与多冒风险的比例，这个比例越高，投资越佳。夏普理论告诉我们，投资时也要比较风险，冒大风险换小回报，是一件很不愉快的事，投资者应该成熟起来，尽量避免一些不值得冒的风险。其次，
是Jasen提出的alpha理论，比较投资同市场的标尺之间的差距，如果结果是正值，证明该投资超过市场平均回报；如果是负值，则证明比市场回报差。另外，还有Jack
Treynor提出的treynor ratio，他与夏普先生的区别是用beta系数，
而不是标准偏差来衡量市场的波动。虽然很烦琐，真正的可以校正回报的衡量方法，现在还是靠这些老掉牙的理论，如果投资者对他们毫无了解，那么谈论回报时就难免不公平，甚至完全走样。即使是以上三种方法，Jasen alpha和Treynor ratio都是认为市场的指数可以作为衡量基金回报的标准，可是，我已经谈过，指数普遍受到大公司的影响，并不可以衡量所有基金，这是他们理论的缺陷。而夏普先生根本就没有考虑到市场指数。
基金的回报也要看基金经理的管理水平，即使同一支基金，也会有不同回报，这就需要朋友们对基金有点研究。我们以AGF 的european基金和AIM的european基金作个比较，就可以看出一些端倪。以下图为例：
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显然，AIM的基金就逊色一些，这主要与基金经理的风格有关，AIM就比AGF要激进一些，AIM在高科技时代的冒险，换来的代价是比AGF同类基金的四年的回报落后，所以，投资的回报还要看投资经理的风格和水平，普通投资者对此了解的就更少了，因此需要专业投资顾问的帮助。
如果不作一点进一步的了解，投资者就会被基金公司牵着鼻子走，运作好的基金成为基金公司的活广告，投资者趋之若鹜。那么，我们可以举一个简单的例子，来说明基金投资者资金流量对基金回报的影响。例如，A基金，有1000个投资者，年初开始单位价格是10元，年底单位价格是12元，在第一年基金的回报是20%。基金公司开始宣传这个优秀的基金表现不俗，更多的投资者发现了新大陆，急忙投入该基金，第二年初，A基金有10,000个投资者，开始价格是12元，但是，到年底价格是10元，损失负16.7%。但是，如果看A基金最初的1000个投资者，他们的回报是0%。所以，基金应该反应出所有投资者的回报，而不是一部分人的回报。传统的回报数据因为资金流量问题，肯定有不尽人意的地方。所以，作为投资者，追逐基金的回报是一件危险的事情，并不是值得夸耀的长期投资技巧，也不是可以显现小聪明的表演舞台。
可见，就这样简单的一件事情，互惠基金的回报，如果分析起来，复杂的不得了，忽左忽右，飘摇不定，让人无所适从。那么，作为投资者，我们应该怎么办呢？完全怀疑，彻底否定，还是大撒把，不闻不问。回报本身不应该是投资基金最重要的指标，她只是衡量基金的一个方面，长期的投资者更应注重于建立一个符合自己风险承受能力的，合理分散的基金组合，达到长期增值的目的。这样，对于基金回报的褒贬不一就不会分散您的注意力，在乱花渐欲迷人眼时，您才会有自己清醒的认识。
另外，好的心态可能为您带来更多的收益，正视现实，以积极的态度去不断改善，我们的生存环境将更加完美。比如，我们看到一池春水，水面微波涟涟，荷花映日，水中鱼儿穿梭，您会觉得美不胜收。可是，当修整园林的时候，水被抽光，花儿不见了，鱼儿没有了，剩下的只是在烈日下的干涸开裂的河床。原来，这样的人间美景靠的是一池春水，没有了这个中介，就失去了一切。人也是一样，对任何事情都怀疑，没有了一点浪漫和积极的态度，非要刨根问底，一池春水被抽光时，生活中就只剩下了干涸的河床。