投资组合系列谈 （四十七）
入息信托（Income Trust）十年磨一剑 （上）
投资市场总是青睐弄潮儿，不怕风险的朋友今年大显身手，仅能源基金的回报就可以让这些朋友欢欢喜喜过个好年。而不敢投资能源基金的朋友，有了入息信托这个法宝，也不亦乐乎。可是，大部分朋友并不了解入息信托，我们不妨揭开神秘的面纱，真实面对一回。
信托是一种特殊的投资形式，即不是股票，也不是债券，但是却有它们的一些特点。信托将投资者的钱集中起来，投资到不断产生现金流的资产上。我们可以简单将信托分为以下几种，房地产信托（REIT）－投资在房地产上并将租金收入分给每个投资者，能源信托－投资在能源，石油公司，和各类设备和管道公司，将每年的利润分给投资者，还有生意信托（Business Trust）等。
入息信托对于普通投资者有很大吸引力，因为它们一般会提供高于定期存款，和债券的回报，大约在每年8%左右，甚至更高。很多互惠基金也投资在入息信托上，于是雨后春笋般涌现出大量入息基金（income Fund）。
我们先谈一下以入息信托为主的基金，这类基金在2004和2005两年内给很多朋友带来了巨大的惊喜，每年的回报都在20%以上，又有每月的固定派息，丰厚的回报使得大家对投资的热情不断升温，不少买房的朋友甚至抵押贷款去投资入息基金，毕竟贷款利息才5%左右，借钱生钱的道理在这里体现的淋漓尽致。
首先，我们来分析一下能源信托（Energy Trust），假设某石油公司有块现成的油田，每年产油100万吨，十年后将开采结束。经营者无法降低生产成本，虽然收入稳定，也无意继续经营下去，想另寻赚钱的途径。而卖给其它公司，同行相轻，压价压到骨头里。卖给投资公司上市经营，费用很大，而且成熟的行业股票很难升值。由于，普通投资者需要稳定的收入，而石油公司的经营者有稳定的收入，而需要现金。于是，成立能源信托（Trust）便是顺应民意了。能源信托每年除了缴纳一定的管理费给石油公司用于维护油田，和销售产品以外，所有的收入都分给普通投资者。这样，便形成的双赢，投资者有了稳定收入而高兴，油公司卖个好价钱，有了充足的现金可以做其它感兴趣的项目。从1985年开始，不断有能源公司采用信托的形式，可是，推广并不是一帆风顺的。因为股票对投资者有更大的吸引力，投资在信托上的主要是些濒临或者已经退休的中老年人。特别是到1998年，石油价格竟然每桶不到10美元，能源信托利润越来越小，而高科技股票却像长了翅膀，一飞冲天，人们对能源信托更是不屑一顾。但是，峰回路转，伴随而来的是高科技的泡沫破灭，很多在Nortel这样的公司投资的人把退休金大半都丢掉了。
时势造英雄，要知道英雄多出身市井草莽，汉高祖刘邦40岁时还只不过是个亭长（秦朝十里为一亭，设亭长管理治安民事），相当于现在的小乡长吧。如果不是陈胜吴广起义天下大乱，恐怕也就作为乡间小吏，终老一生吧。时势无法预料，一来高科技投资的失败，让人们不断反思，二来石油价格开始起飞，能源信托从只有中老年人关注的普通投资项目，摇身一变，身价倍增，所有人都开始涌向这个市场，一时间，车嶙嶙，马哮哮，好不热闹。
热情背后的原因很简单，原本30元一桶的石油，现在变成60元一桶，信托可以分给投资者的收入大幅上升。以在多伦多股票市场上市的加拿大油砂信托（Canadian Oil Sand Trust）为例，现在每单位价格134加元，今年一月份其价格才只有60加元！如果投资入息信托基金的朋友就会发现，很多基金都在该信托上有大量投资。以GGOF的每月入息基金（Monthly High Income Fund）为例，其最大投资就在Canadian Oil Sand Trust上，占基金总投资的4.88%。投资市场上丑小鸭变成白天鹅的故事年复一年的上演着，对害怕投资和整天躲在定期存款保护伞里的朋友，真应该好好想想了。
再深一层的原因，投资者对公司的经营越来越挑剔，很多人不敢期望公司有远大的前景，到时自己的股票可以带来大笔的财富，而是注重公司是否有好的分红，先拿到钱再说。World com 和 enron的烟消云散，则更加重了投资者对公司及时分红的关注，那么，所有公司，特别是成长型的公司，如果将利润悉数分给投资者，公司将无法快速发展，形成了无法调和的矛盾。投资市场很多人喜欢赶潮流，而潮流也是一件件的事情逼出来的。在2000年，入息信托的资产只有180亿左右，而到了2004年，入息信托的资产达到1187亿！短短数年，沧海桑田。在投资者不断转向信托投资的情况下， 大量资金被分流，很多经营好，增长潜力大的公司，股票却不见抬头，公司的融资问题逐渐浮出水面。
另外一个无法改变的事实是加拿大政府的高税收政策。本来，公司的结构非常适合经营，公司的盈利以分红的形式按照投资人所持有的股票数量派发。但是，加拿大政府首先对公司进行征税，公司的税后盈利再派发给股票持有者，所有得到分红的投资者还要再次向加拿大政府缴纳股息税！这样的双重征税为加拿大政府带来了无法计量的财源，才使得加拿大成为世界上少有的福利国家，免费医疗，老人金，低收入补助，单身母亲补助，难民金，不胜枚举。入息信托这种形式则彻底绕过了双重税收，由于不是公司的形式，无须缴纳公司税，将收入全部分给投资者，这样投资者只纳一次税。
有了上述理由，内因外因加上投资者对稳定收入的渴望，入息信托蓬勃发展。能源公司将不是核心的业务从公司业务中分离，转为入息信托，筹募资金促进公司核心业务的发展。逐渐形成一股无法阻挡的趋势，房地产，各类管道基础设施公司，甚至所有的生意，无论金融，服务，交通，电信等都要部分或者全部转为入息信托的形式。
在投资者经历了一次又一次的喜怒哀乐后，入息信托带来了新的活力。那么，我们经常看到的入息基金与入息信托是什么关系呢？
目前，在加拿大TSX上市的入息信托有近200家，能源信托占47%，生意信托占28%，房地产信托占14%，动力和管道基础设施信托占11%。互惠基金公司顺应潮流，组成了入息信托基金，帮助投资者将资金合理分散在不同类型的入息信托上。还是以油砂信托为例，如果投资者有一万元，现在只能买到不足100个单位，而油砂信托与石油的价格波动相关性很强，风险相对较高。只有通过入息信托的互惠基金，才能够帮助投资者分散投资到100个以上的入息信托，合理平衡风险。
我们经常看到的互惠基金公司的入息信托基金，可能有不同的名字，从风险上讲，一般我们看到的每月入息基金（monthly income fund）风险较低，其次，是每月高入息基金（monthly high income fund），最高的是入息信托基金（income trust fund）。但是，具体情况要具体分析，只有了解基金的投资方向才能正确判断该基金的性质和风险，完全投资在入息信托上的基金，一般会比分散投资在债券，分红，和入息信托的每月入息基金风险大。