投资组合系列谈 （ 五十）

退休储蓄计划（RRSP）投资何去何从

一年一度的RRSP季节又来到了，银行，基金公司，保险公司的各类产品琳琅满目，银行的理财顾问，保险公司的理财顾问，独立的投资顾问各拿一把琴，各弹各的调，让投资者眼花缭乱，无所适从。很多朋友想了半天，收入稍低些的，或者手头紧的，干脆把额度留到明年再说。公司有RRSP补助的（match），听了一圈各种意见，还是回到老路，又放进公司的团体计划。收入太高，不得不做RRSP的朋友就难了，到底何去何从呢？投到保险公司，听说保本基金管理费用高；投到基金公司，担心投资顾问有佣金；投到银行，很多工作人员水平有限，填个风险和投资目标的问卷，从有限的几个投资组合中随便选一个，以后就没人管了，自生自灭。年复一年，同样的难题，从来也没有个好的答案。

在经过一年的辛勤工作之后，很多朋友又遇到令人头痛的RRSP投资问题。那么，首先要想的是投到哪里。从统计数字看，保险公司占有是加拿大公司退休投资计划的主要市场份额。大部分团体的RRSP计划都在保险公司管理，保险公司一般会派一个专员到公司给员工讲解投资方向的选择，风险和回报的关系等。个人的RRSP也有很多在保险公司的保本基金里，主要原因还是保险公司的理财顾问可以与客户保持良好的关系，了解客户的需求。其次，是基金公司，由于基金公司的投资顾问具有较高的金融知识，而且与客户的关系更加密切，非常了解客户的风险承受能力，可以为客户量身定作个性化的投资组合。银行在RRSP的市场不占优势，但是仍旧有大量老客户和漫无目标的散客。银行由于产品比较单一，给客户推荐了大量的GIC，债券，在经济周期的市场牛市阶段，利息较低，债券回报成下降趋势，客户对这样的服务不会有多少好感。各个银行之间也竞争激烈，互相拆台。而银行的投资顾问为了赢得客户也不得不推荐少量的基金公司的产品，使得银行的RRSP市场份额进一步下降。

在RRSP的投资中，普遍存在的问题是很多朋友只将RRSP作为减税的工具，而不注重其投资增长功能。就像政府的教育储蓄计划（RESP），有的朋友只之其一，政府有补助，但是不知其二，免税投资的复利增长作用和时间价值。我经常会遇到有的客户来了三四年，竟然没有为孩子做RESP，原因是不知道该信谁，干脆存银行的GIC。再有，很多朋友只投资2000元做RESP，只为拿政府的补助。而不把RESP的4000元额度用满。RRSP也是一样，退了税就忘到一边去了，对投资回报并不关注。

无论我们工作还是生活，最首要的任务是了解规则，熟悉规则，先“死”后“活”。只有在充分掌握规则的情况下，才可能有所发挥。在公司工作的朋友经常会发现，有些能力不是很出色的人可以提升，而能力强的人却在一个位置干很久都得不到重用。很大程度上可能取决于对规则的了解。生活中也一样，两个条件类似的家庭，经过几年就会显出差距。如果遵守规则，到了加拿大，生活不稳定的时候买个临时保险（term），收入增加了合理安排RRSP，自己站稳脚跟，才可能去帮助别人。而有的朋友连十几元保费的保险都不买，一旦出事，对不起家人，还给社会添麻烦，要知道大家的捐助也是有限的，而且是象征性的，并不能解决问题。

我在作讲座时，经常问客户，如果工作几个小时，给您数千元，您会不会干？大家都说会干。可实际上，很多人都选择了不干：我们可以想一下，每个人一年工作2000多个小时，交了那么多税，挣来的钱难道不应该好好管理吗？如果花两个小时的时间，听听专业的投资讲座，将您的投资回报从4%提高到8%，那么您的退休金将会翻倍！如果您的家庭只有先生一人工作，而太太在家里主持内政，那么在投资顾问的帮助下，建立配偶RRSP，三年以后，没有收入的太太就可以将钱从RRSP中套现，而合理避过了大笔税金！如果您在05的一月份就开始建立5000元的RRSP计划投资在CI基金公司的Canadian Investment基金里，到今年的一月份您已经多挣了1100元！每年开始就有计划的做RRSP，要比到年底，甚至赶在截止日前才做RRSP合理。多赚钱不说，还可以从容选择投资方向，积极管理，提高投资回报。而不是只顾减税，对投资回报没有任何控制。以上只是RRSP投资策略的几点而已，但是很多朋友却不知道，或者没有真正领会。所有这些，只需要您花一两个小时，听听讲座，找投资顾问聊一聊，就可以多挣数千元！在我们为买东西的那几十元折扣而在boxing week里挤来挤去的时候，有没有想到合理安排一下，就可以多开源头，而不是到处节流，搞得生活拮据。

那么，今年的RRSP应该往哪里投呢？GIC自然不用讲了，萝卜青菜，各有所爱，再差的产品也永远有人买，再好的也总会有人不知道。债券市场是很多害怕风险的投资者的天然良港，债券基金也成为很多保守投资者的挚爱，不分清红皂白，一律投资债券，因为债券比较稳健，波动小。从历史上看，债券基金确实要比GIC的回报好，但是，并不等于债券基金没有风险。债券基金的经理一般会通过对利息走势的判断，来不断交易债券，从中获利，因次产生债券基金的波动。近几年的低利息环境，长期债券的收益不断下降，再加上加息的压力，债券基金想获得理想回报的空间越来越小。考虑到债券基金还有1.8％左右的管理费，实在给基金经理出了一道难题。回想八十年代中后期，债券基金高回报的时代结束了。正如当时的高利息环境注定要改变，利息下调是必然，所以导致债券价格上升。现在的低利息环境也一定会在加息的过程中变化，债券的不利价格波动也会随之而来。已经持有债券基金的朋友可以根据自己的风险承受能力合理调整，而新入场的朋友尽量将债券基金比例降低，考虑一些股票基金。

加拿大的股票市场是去年仅次于日本市场的一大增长亮点，投资者欣喜之余，开始对今年的市场产生担心，不知道这样的势头还会维持多久。CIBC World Market对今年的市场非常乐观，认为加拿大指数至少还可以增长15%左右，在年底达到13,000点，主要原动力来自黄金和能源股票。这种说法一点也不为过，因为越来越多的入息信托（Income Trust）可能会加入TSX的指数中，而入息信托中以矿产和资源为背景的几乎占了一半，再加上TSX中原有的能源和矿产股票，加拿大的市场指数无疑会增加很多波动。以现在长了翅膀的能源和黄金价格看，将TSX再拉高几千点并不是件难事。只是，加拿大其它行业不一定会随着指数而增长，相反很多制造和出口企业都受到来自加元升值的压力，经营前景看淡。所以，一味看市场指数很容易产生误解，完全依靠指数基金的投资也没有人们想像的那样可以分散风险，因为指数也是人为的，不一定能客观显示市场的真实面貌。自己不把握命运，而寄希望于完全被动的指数来帮助您积累财富的投资者，需要三思。National Bank的首席分析师对市场的判断则大相径庭，认为加拿大市场的回报已经连续三年超过美国的标准普尔500指数（S&P 500），这是自1979年以来的第一次。加拿大的主要贸易伙伴是美国，如果美国的经济走弱，焉能不影响加拿大市场，这种一支独秀的局面是难以支撑的。所以，加拿大的TSX指数会在年底回到9900点的水位。

无论谁是谁非，作为普通投资者都不可能将资金押在一个方向，建立一个合理分散的投资组合，会给您的RRSP带来长期稳定的增长。投资者在作RRSP时需要避免一些经常犯的错误，华尔街上流行的一句话是这样讲的“如果您不从自己犯的错误中获利，其他人会的。”年复一年，我们如果不从错误中吸取教训，那么过去损失的钱就真的打水漂了。人不可能不犯错误，即使华尔街的投资大师们照样出错，而且损失都以亿计。关键是我们从错误中学到了什么，如何避免同样的事情发生。如果在1999年，有人劝您不要投资在高科技的股票基金，您一定会不以为然，甚至还有点不乐意，这不是挡您的财路吗！只有真正经历了2000年以后的市场调整，才如梦方醒，后悔不已。但是，仅仅过了几年而已，市场又以其它的形式展开了对投资者的诱惑。很多风险承受能力不是很高的投资者也蜂拥而来，能源，黄金成为众人追捧的对象。人们都是选择性记忆的，好像忘了仅在2001年石油还只有19美元一桶，黄金在1997年也曾创下227美元的低位。而现在石油高居68美元一桶，黄金也冲上23年的新高550美元一盎司。像这类投资具有如此大的波动，并不是每个投资者都可以承受的；但是，现在，很多人都动了心思，似乎不投点能源基金就落伍了。投资者成功与否的区别，并不在智商，了解的信息，甚至交易技巧。最主要是能够从过去的错误中领悟到心得，当同样的东西再以新的形式出现的时候，您不再重复错误。而不成功的投资者则又被市场的狂热所感染，继续犯以前的错误。

RRSP投资的一个主要犯的错误就是，投资者不了解自己。基金经理经常开玩笑“如果您自己不了解自己是什么样的投资者，股市是个代价昂贵的地方让您知道。”我在以前的文章曾提到投资者第一件要做的事，就是要分清自己是价值型的，还是增长型的投资者。这就需要投资者制定一个规则，并且以后要遵守。价值型的投资者一般不追高，看重基本面，寻找被低估的公司；而增长型投资者却看重快速发展的公司，尽管价格到达新高，还希望股票翻倍double，triple。在这两大类型的投资者中，人们会采取不同的方法，有的人希望判断市场（Market timing）－短线操作，赚了钱就走；有的人在不同的行业间寻找机会（Sector rotation），有的追风（Momentum）－谁涨就追，一旦形势逆转就溜。我们一般建议在投资时，如果认为自己是价值型的投资者，可以选择各类价值型的基金，而不要去追风，因为这违背您的投资原则。投资增长型的基金，则证明您有风险承受能力，就不应该过分担心市场波动。当您发现市场行情有变化时，要考虑自己的投资原则是否改变，风险承受能力是否变化，再作决定不迟。

投资不鼓励判断市场（Market timing），原因很简单：有经验的投资者，例如基金经理会有25%的几率做出错误判断，普通的投资者就不用提了。经过市场统计数字验证，试图判断市场的基金经理一旦出错，基金回报就会低于指数和同类基金，而且需要相当的时间弥补损失。在行业间游走Sector Rotation的基金经理，当发现投资的行业不理想，而另一个行业增长很好时，价格已经反映在其中了，不愿冒着高位套牢的风险，基金经理一般会慢慢加仓，其回报被不断上升的价格吃掉很多。最危险的就是追风投资（Momentum），因为一旦形成恶炒的形势，您所面临的是其他一样疯狂的投资者，不惜高价买入，价格越抬越高，互不相让。而一有风吹草动，价格越压越低，以跑得快为目标，损失可想而知。

我们投资RRSP是个长期的过程，今天的市场波动，在历史的长河中不过是一个小水纹。河永远是这条河，一直会向前流，不同的是看您可以游多远！作为一个投资者，为自己将来的退休存点积蓄，选择股票基金时就要格外小心。自己多作点功课，多利用免费的资源（各种讲座），多听专家的意见，而不要赶在最后的到期日匆忙的投下一笔辛苦赚来的钱，到了来年又后悔。

以目前的形势，加拿大的股票基金确实有吸引力，其中CI的Canadian Investment是一支非常出色的基金，该基金的经理Kim Shannon被评为2005年加拿大最佳基金经理，在她的管理下，该基金经历了2001年的市场大调整，10年来的平均回报为13%，在89支同类基金中排名第六。Shannon毕业于多伦多大学，曾做过保险经纪，丰富的生活经历灌输给她这样一个概念，稳健的价值型投资可以规避风险，长期致富。这支基金的主要持仓量中有五大银行中的三个，还有其它各个行业的大型公司的股票，管理费也只有2.38%，比同类的基金都低。特别是对最低投资额度没有限制，只要500元即可。

无论加拿大今年的形势如何，每个人的投资中都应该有20%到30%投资到国际市场，因为加拿大的金融市场规模非常小，我们还是应该放眼世界。如果投资到国际市场，Fidelity和Trimark的全球基金都是可以考虑的对象。特别是Trimark，非常注重价值型投资的公司，当年由于大量的投资者取钱投向高科技股票基金，使得AIM有机会将其收购，但是，仅仅几年，Trimark就在高科技的泡沫破裂时救了AIM一把。价值型的投资是市场恒定的旋律，尽管有时不中听，但是别忘了，流行歌曲只是一时，看您哼唱什么歌，基本上可以判断您的岁数和生活的时代，而一曲梁祝却是世代留传的，没有界限，没有代沟，永远拨动人们的心弦。