投资组合系列谈 （六）

资本资产定价模型 CAPM

杨凡

西安大略MBA

投资顾问

随着投资组合理论的发展，和Markowitz有效投资前线的广泛应用，专业投资顾问开始发现了不同的问题。

Markowitz理论的前提是投资者都是害怕风险的，可实际上，在金融市场里有很多投资者为了很少的利润而去冒很大的风险，这些投资者大多是缺乏投资知识，和市场信息，而又愿意白白交学费，从而导致市场的非理性化。另一个问题是，Markowitz用来衡量风险的标准偏差是历史统计数据，但是一支股票以往波动大，并不一定代表将来也有同样的波动，换言之，标准偏差本身在变化，如果尺子在变，量出来的产物与刻舟求剑没什么两样。

为了弥补Markowitz理论的不足，威廉－夏普（William Sharpe）于1964年提出资本资产定价（CAPM）理论, 而获得1990年度诺贝尔经济学奖。他的理论听起来非常简单，他认为投资者在建立有风险的投资组合时，至少应该要求投资回报达到无风险投资的回报，或者更多。例如，A君有一个投资组合，如果做了半天，还不如拿去银行做定期储蓄，显然是不成功的。

Sharpe理论将投资组合在有风险的投资如股票和完全无风险的投资如国债之间进行有效分配，从而进一步优化了投资组合，使得一个有风险的投资组合至少可以达到无风险回报以上。

投资组合可以通过Sharpe ratio衡量风险和回报比例。例如，国债的回报是4％，而您的投资组合预期回报是12％（通过Markowitz有效投资前线可以算出），您的投资组合的标准偏差是16％，那么用12% － 4%, 可以得出8％（代表您超出无风险投资的回报），再用8％ / 16％，＝ 0.5， 代表投资者风险每增长1％，换来的是0.5%的多余收益。

这样一来，每个投资组合都可以计算Sharpe ratio, 即投资回报与多冒风险的比例，这个比例越高，投资组合越佳。我们可以在无风险投资和您的投资组合间划一道线，可以划出很多线，最佳的投资组合则在斜率最大的那条线上（Capital Allocation Line），而这条线与Markowitz的有效投资前线相切的一点，为最佳投资组合。

夏普理论告诉我们，投资时也要比较风险，冒大风险换小回报，是一件很不愉快的事，投资者应该成熟起来，尽量避免一些不值得冒的风险。

（股票，互惠基金都有市场风险，本文仅代表作者个人意见，如有投资需要，请咨询专业投资顾问）