投资组合系列谈 （ 六十二）
贵金属基金，福兮祸兮？（上）
黄金的价格今年屡创新高，一路突破600美元大关，还没有任何驻足的迹象。加拿大生产黄金的矿产公司的股票也跟着彪升，大型公司的股票就不用讲了，一人得道，鸡犬升天，小型矿产公司的股票都跟着沾光。仅四月五日一天，加拿大创业板块(TSX
Venture)的39个小型矿产公司平均上涨10%, 其中的一支股票Aurelian Resources放了卫星，一天之内上涨240%，每股达3
元! 而且，股票价格可以平稳的维持在这个历史高位，可见，并不是投资者一时冲动造就的。贵金属基金，直接或者间接投资在各类生产黄金，白银，白金的矿产公司的股票上，也水涨船高，在今年的前三个月力压群雄，稳据各类基金涨幅的榜首，以当前的形势，很有可能成为2006年涨幅最大的基金。
贵金属基金主要还是集中在黄金上，因此黄金的价格成为影响这类基金表现至关重要的因素。黄金的价格一向变幻莫测，经常让专家们大跌眼镜。我们不妨看看黄金价格波动的各类影响因素。首先，黄金的价格与美元有千丝万缕的联系，由于黄金以美元计价，因而黄金与美元汇价基本呈负相关性影响。如果美元贬值10%，黄金为了保持一定的价值，则以美元计价的黄金价格应该上涨10%，因而二者基本成反向走势。例如，随着60年代末期美国经济的衰退和财政贸易双赤字的增加，人们对美元失去信心，美元大幅度下调汇率。从1973年开始，黄金则身价一路上涨，大牛市维持了7年多。1979年初黄金价格突破200美元，12月接近400美元。到1980年1月下旬，冲上850美元／盎司的高位。 而进入90年代以后，冷战结束，世界政治格局稳定，美国经济走强使得美元坚挺，各国央行弃黄金如敝屣，黄金则出现熊途漫漫无绝期的哀叹。1998年9月，伦敦黄金市场创下了每盎司售价272美元的低位。现在的黄金价格彪升与美元的贬值有很大关系。美国在大量的贸易赤字和财政赤字缠身的情况下，经济发展又有减缓迹象，使得美联储加息与否左右为难，一旦加息停止，美元将进一步失去支撑。
其次，黄金价格与利息有一定的关系。例如，在1995年以前，当美联储降低利息，采取宽松的货币政策时，黄金的价格一般会上升。而当经济过热，美联储加息来抑制通货膨胀，黄金的价格会下降。利息与金价基本上成反比关系。但是，在1995年以后，突然发生了戏剧性的转变：当美联储降低利息，黄金价格也随着下降，而当美联储加息，黄金价格也跟着上升！让人大惑不解，到底是以前的模型对，还是现在的模型正确？两者必然有一个错的，或者利息与黄金价格之间根本没有所谓的关系？1995年以前的模型比较容易理解，当利息下降时，一般债券的价格会上升，而债券是一张纸而已，代表的是无形金融资产，黄金代表的是实物资产，真正意义上的钱，纸制的无形金融资产都升值了，实物资产焉会不升值？而从1996年开始，美联储一直降息，而黄金价格却狂跌40%以上，从2003年利息一直往上加，而黄金的价格也上升了近两百美元，风云变幻莫测，让人无法解释原委。比较牵强的解释，也许是九十年代的强势美元政策严重扭曲了黄金的价格，现在才逐步开始价值回归吧。
第三个有趣的关系是，贵金属基金经理曾提出过一个数学模型，根据历史上石油和黄金的价格关系，黄金的真正价值应该维持在15：1的水位，即石油1美元，黄金应该在15美元左右。所以，基金经理们在石油突破40美元时，就普遍认为黄金有机会升到600美元一盎司，虽然有两年左右的时间滞后，最终还是在市场价格中体现出来。从长期的角度看，石油的价格已经很少有可能重新回到20至30美元的水平，从基金经理们的判断，世界上不会再有便宜的石油了。如果这个数学模型成立，以现在的和将来的石油价格走势，黄金价格的上升空间依然很大，有可能重现八十年代的近900美元历史辉煌。
第四个有趣的现象是,各国家的中央银行都将黄金作为外汇储备的重要组成部分。根据不完全统计，世界各国都储备黄金，在各国的外汇储备中，除了美元储备数量最大，黄金平均占储备量的9%，欧洲国家平均25%，美国平均储备达60%！而中国只有2%左右。根据常识，普通人都会希望低价买进，高价卖出，从中赚钱。但是，最有趣的是，几乎世界各国的中央银行都采取高价买进黄金，低价卖出。回顾过去的20年，当黄金飞涨到800美元一盎司的时候，如果中央银行大量卖出，既可以获利，也可以帮助平抑黄金的价格，但是，没有一个中央银行这样做。而当黄金价格下跌的时候，所有中央银行都大量卖出，即使在伦敦黄金市场创下了每盎司售价272美元的低位，大家都毫不手软，没有银行停止卖出。导致黄金价格一路下跌。终于在1999年，欧洲国家的中央银行不得不召集在一起，签定华盛顿协议，限制各国每年黄金卖出量不许超过40吨。中央银行的这种行为，引发了黄金价格的毫无理性的大幅度波动。从现在中国的外汇储备情况来看，美元所占比例过大，黄金储备量过低，在美元大幅贬值的环境下，储备单一，抗风险能力低的缺点暴露无遗。如果想达到世界各国中央银行的平均黄金储备率，中国还有大量的黄金需要购买。俄罗斯的中央银行也不甘落后，表示要将黄金储备从现有5%提高到10%，储备量翻了一倍，以现在500吨黄金储备量，那么还有500吨需要购买。这种行为，无疑给已经炽热的黄金价格再加一把柴。
黄金的价格影响因素中，我们还应该考虑到通货膨胀的存在：石油价格上涨，是通货膨胀的温床。石油可谓全身都是宝，广泛应用到各个行业，现今世界上，差不多每一样商品甚至是任何服务性的行业，都与石油有直接或间接的关联。按照传统理论，原油价格的变化预示着其他商品价格的变动，可以推动其下游企业的产品和服务价格上涨，从而带动更大范围的物价上涨。以全球最主要石油消费国美国为例，若油价每上升25%，则会使通货膨胀率上升1%。因此，石油价格上涨，将驱使成本增加，在连锁性反应之下，造成各类物价格上涨，并将所有一切都转嫁给消费者负担。这必将引起通货膨胀的经济问题，人们对于通货膨胀的担忧，往往会体现在对保值产品的重视上，黄金正是可以满足这个需求，人们对保值的需求也将逐渐引导向对黄金的追捧。
那么黄金的价格到底还有多少上升空间呢？如果我们认为历史会重复，黄金价格1980年曾创出850美元一盎司的天价，850美元在当时的购买力是惊人的，十万美元已经可以购买非常好的房子了，但是现在三四十万美元也就买个普通的房子而已。如果将这25年的通货膨胀考虑在内，当时的850美元应该等于现在1025美元左右！