投资组合系列谈 （ 六十三）
贵金属基金，福兮祸兮？（中）
在黄金价格屡创新高的大好形势下,生产黄金的矿业公司的股票价格也水涨船高。这点很好理解，普通产品的生产厂家，例如LCD电视，最先开始的厂家很赚钱，随着不断有新的厂家加入，特别是低生产成本的亚洲厂家，竞争日趋激烈，只有靠降低价格来竞争，而市场容量有限，厂家的固定成本难以降低，因此，成熟的行业赢利逐渐下降。不同的是，黄金生产厂家虽然是传统的成熟行业，厂家的固定成本也难以降低，可是，黄金是特殊的商品，储量有限，价格可以在短期内飞涨，而不会影响销售量，因此黄金生产厂家的利润可以翻几番。例如，某厂家的黄金生产成本是400美元一盎司，而黄金的市场价格为425美元，厂家只有25美元赢利。而当黄金的价格涨到450美元一盎司时，厂家的生产成本仍旧是400美元，身不动，膀不摇，赢利就翻了一倍！这个世界从来都是不公平的，有的人生下来就什么都有，可以呼风唤雨。而有的人才智过人，却终生不得志。商场上也一样，各类厂家从诞生的那天就是不平等的。
投资者的追捧，也是形成黄金股价格飞涨的重要因素。金融市场按道理应该是个平衡的市场，有相等的买家和卖家，当买家比卖家多时，市场进入牛市，价格不断上升，参与到购买狂潮中的买家却越来越多。反之，当卖家比买家多时，尽管价格不断下跌，投身到甩卖狂潮中的卖家也越来越多。这种一边倒的形势如何形成的呢？信息时代的来临，媒体的作用威力无比。当所有的媒体都重复一个标题“黄金”时，您又怎能抗拒她的魅力呢？对于有高风险承受能力的朋友，面对大势磅礴，锐不可当的黄金，很少有人会以螳臂当车，越来越多的人会加入到这个队伍里。
投资者的狂热使得买家数量不断增加，黄金厂家股票价格也跟着彪升。普通投资者如是，机构投资者也不例外，除了专项的贵金属基金，加拿大所有的股票基金都会购买一些黄金生产厂家的股票，因为基金经理有权力在不同的行业间游走获利。基金经理是专业的投资者，为什么也来赶这个大集呢？背后的原因很无奈。因为基金的投资者都很现实，没有耐心，只看回报，经常将资金从回报低的基金转到回报高的基金去，那么回报低的基金经理面临巨大的压力：基金管理的资产越小，经理的位置也就越不保。为了保住饭碗，基金经理就得顺应“潮流”。这个世界凡是坚持真理的人大多一生坎坷，鲁迅曾在纪念刘和珍君中提到，真的勇士敢于面对惨淡的人生，淋漓的鲜血，只可惜，真的勇士都无一例外的成为烈士，这也正是我们敬仰他们的原因。同时，我们在埋怨这个世界缺少真情的时候，不妨多想想自己在其中都扮演了什么角色，由己推人。在一切向黄金看齐的形势下，从来不碰黄金的经理也迫于压力开始投资这类股票，不断增加持仓量，更使得黄金类股票的价格膨胀。就连最保守的CI Canadian Investment基金，投资组合列在前十位的投资，其中就有2.7%投在TeckCominco,
1.2% 在StreetTracks Gold Trust, 1.1%在 BarrickGold 上，总计5%，这可是一支拥有50亿资产的基金，小小的5%就是2.5亿加币！这个市场的炙热程度可见其一斑！
贵金属基金主要投资在生产黄金生产厂家的股票上，很少直接参与商品期货。黄金价格是长期被人为贬低了，现在正处于价值回归阶段，但是很多生产黄金的矿业公司的股票却难免有被高估的倾向。在加拿大TSX的黄金指数中，22个黄金生产厂家的股票本益比（P/E Ratio）平均都超过了50倍以上，这种景象，不禁让人联想到高科技泡沫的时代。而高科技泡沫给我们最重要的教训就是如何评估股票的价值（Valuation）,价值型的投资者认为股票的本益比在15倍以下才比较安全。而作为长期的投资者，普遍赞同在Valuation低时买进，而高时卖出。这条原则从股票市场建立以来就一直成立，而不少投资者则并不相信，他们愿意判断市场，把握潮流（Trend）,当行情到来时，再高也要买进，只要顺应潮流，就可以在更高的位置卖出，从而在短期内获利，这也没什么错，只是需要点运气，多冒点风险而已。
那么，黄金价格高涨，厂家的盈利就一定增加很多吗？答案是不一定。因为，很多黄金生产厂家都会采取hedge的手段来锁定将来的价格，这样一来，无论黄金的价格是涨还是跌，厂家都可以按照实现定好的价格成交。因为厂家只卖产品，不希望去赌将来的价格走向。Hedge
在黄金价格下跌时，起到重要保护作用，锁定了利润；而在黄金价格不断上升时，厂家也锁定了价格，本应该有的大幅盈利却被hedge的方法牺牲掉了，还不如什么都不做。以加拿大最大的黄金生产厂家Barrick Gold为例，该公司积极采用Hedge的方法，因此，在黄金的大牛市中，股票价格升幅最小，远远落后于没有采取Hedge方法的公司。在过去的一年中，Barrick Gold的股票从30元涨到37元，而不采取Hedge方法的Goldcorp,
股票价格从15元涨到了37元！很多贵金属基金都在持仓量的前十位拥有Barrick Gold，例如AGF
Precious metals, Mackenzie Univ
Wld Precious Metal,TD
Precious metal等，这都无疑会影响到基金整体的回报。
石油能源价格的飞涨对黄金生产厂家也非常不利，能源消费占生产成本的10%以上，仅次于人工。由于金矿开采的时间相对石油而言要短很多，黄金厂家要不断勘探新的矿藏，涉及大量的重型机械，交通运输，成本很高，而石油的价格完全有可能涨到100美元，那么，黄金厂家的能源消费成本将大幅度提高，需要更高的金价才能增加赢利，如果石油与黄金携手前进，对厂家并不是好事。加拿大的大型黄金厂家Placer Dome被Barrick Gold恶意收购，主要原因也是由于生产成本高，能源价格不断上涨，hedge的方法损害了盈利。所以，黄金价格上涨，我们只能说厂家的潜在盈利增加了，实际能收获多少还需拭目以待。如果看到金价涨，就忙着将资金投到与贵金属相关的股票和基金，不做一点功课，是件危险的事情。
另外，黄金生产厂家还面临政治风险，因为不少厂家都在加拿大以外的国家和地区开采金矿，例如非洲，南美洲等，而这些地区经常有政治动荡，会影响到生产，甚至关闭矿井，由于金矿无法搬运，无法预测的政治风险一直是个阴影。