投资组合系列谈 （ 六十四）

贵金属基金，福兮祸兮？（下）

经历了高科技泡沫的投资者都很注意市场的评估, 谨慎的投资者都会保持清醒的头脑。可是，最近以来，投资者不断的加入贵金属投资的行列，就连最谨慎的投资者也小试牛刀。他们不会再去购买本益比超过50倍的高科技股票，但是，却开始投资本益比超过50倍的贵金属股票。市场评估的信号没有改变，只是换了另一种形式出现，可是，很多谨慎的投资者都开始违背恪守的原则。如果历史告诉我们在评估很高的时候买进是很愚蠢的事情，那么，为什么，很多人还要这么做呢？是大家如此的健忘，还是有什么其它的原因呢？

贵金属的股票评估超过了50倍以上是毫无疑问的事实，但是，投资者照样购买也是不无道理的。特别是谨慎的投资者，他们是不会轻易改变初衷，人云亦云的。虽然表面上看起来很矛盾，这背后却大有文章。主要原因还是在于黄金等贵金属的生产厂家不同于其它行业。黄金的价格可以长期被人为压制，也可以长期被抬高。而普通的商品则无一例外的靠价格竞争来占领市场，所以大资本家逐渐成为垄断资本家，靠吃掉对手来维持价格。而黄金市场正面临一个二十多年以来少见的牛市，黄金生产厂家的赢利面临无限光明的前景。如果一个普通行业的公司股票本益比超过50倍，而赢利水平稳定，不考虑价格波动的话，那么，购买该股票的投资者将需要50年回本。这样的情况下，本益比是一个重要的衡量尺度，为投资者长期稳定的投资保驾护航。而高科技公司，由于其增长潜力无法预测，保持高的本益比也是合乎逻辑的：有谁会想到Cisco这样一个钻在暗无天日的地下室里，搞些类似于天方夜谭的网络集成产品的小公司，可以堂而皇之的登上美国纳斯达克的殿堂，成为市值达1300亿美元的大型科技公司呢？但是，高科技公司的泡沫来自人们一厢情愿的过分乐观，因为高科技的发展需要时间，赢利也不是一夜之间就可以实现的。Cisco股票价格高的时候达到100多美元，几乎没有人考虑本益比和评估。在如此高位买进的投资者支付了远远超过该股票内在价值的价格，所以价值回归到20美元，这并不代表Cisco不是个好公司！只是，当时的投资者以太高的价格购买了Cisco这样一个好公司。以现在网络的普及和发展，Cisco也许会有一天重见100美元的辉煌，只是需要投资者耐心等待罢了。

那么，黄金股票与高科技不同的是，黄金是真金白银，看得见，摸的着，全世界都需要，而且黄金连续15年供不应求。 而黄金价格的波动，是普通产品，和高科技产品无法比拟的。黄金的价格可以在一年里一路从400美元涨到600美元不回头，也可以一夜之间涨几十美元，而高科技产品却一路降价，因为高科技公司经营靠的是多占领市场份额，而黄金生产厂家靠的是黄金本身的价格，而不是市场份额。黄金厂家可以毫无疑问的将生产的每一盎司黄金，按照市价出售，不会担心无法卖出。而像Cisco类的高科技公司却面临来自各个方面的竞争，时刻担心路游器卖不出去，或者网络集成的合同被取消。如果黄金的价格不会上升，那么，购买本益比在50倍以上的黄金生产厂家股票是一件愚蠢的事情。但是，黄金面临如此强劲的大牛市，购买评估很高的黄金股票就变成一件完全成立的，而且很有道理的事情。

而且，本益比低就是好事吗？随便翻一翻股票市场的数据，我们可以发现大量本益比低于同行内其它公司的股票，但是，为什么没有伯乐识良驹呢？原因是本益比只是一个指标而已，一个公司本益比低，可能有大量其它原因，比如管理层有问题，帐目不清楚，乱发债务和新股损害现有股东的利益等。我在上周参加了一个基金经理的会议，最让我感兴趣的是，美国的一些基金公司竟然重金聘用中央情报局（CIA）的审讯特工来培训基金经理，这样一来，基金经理在投资某公司的股票之前，会同该公司的管理层见面，提出一些尖刻的问题，这些培训技巧可以让基金经理更全面了解该公司的管理人员的性格，以及他们是否都讲了实话。如果高水平的基金经理，CPA，CFA，MBA们在研究了公司的所有年报数据和技术指标之后，还需要CIA的帮助才能了解上市公司，普通投资者几乎无法了解上市公司的真实面目，投资者必然有很大的盲目性。所以，投资要看内外环境的变化，而不能僵化，死抱着定理不变，需要不断更新知识，了解市场，迎接新的挑战。

既然贵金属基金完全靠天吃饭，即黄金价格的高低，那么，很多朋友更关心黄金的价格走势，希望看透玄机，大赚一把。回顾一下这一年来黄金的势头，当所有的专家都预测黄金在500美元会遇到强大阻力时，事实上，黄金价格在这个位置稍一驻足，轻易的就闯过这关。而且，随着黄金价格的毫无理性的升高，由于市场是平衡的，总有投机者来弥补空缺，投机者会假设价格下跌，从而做空，即在目前高位卖出，而等到价格真的下跌时，赚取其中的差额。但是，当市场一路上扬时，投机者会壮士断臂，快速平仓出局，减少损失。黄金和白银在上周都有大幅下调，理论上，应该阻止很多投资者入市。可是，事实上，每当黄金有下调时，就有大量的投资者踊跃购买，又将价格抬高。这种形式是不多见的，显然市场牛气冲天。更有趣的现象是，我们谈到的投机者，即与市场相反做空的个人和机构，有明显的减仓迹象，市场开始出现一边倒，即多方远远大于空方，以4月底的市场统计来看，机构投资者做多方为做空方的4倍，散户投机者多空比例为3倍。

在黄金价格的大牛市中，投资贵金属基金可能为投资者带来丰厚的回报。同时，我们还是要注意投资组合的搭配，设定好投资时限。我的一次投资讲座中，一个朋友告诉大家，曾在1996年投的贵金属基金中，一年多的时间就损失了几十万加币，原因是当时黄金价格在短期内有近30%的调整！她在经历了无数个痛苦的不眠夜后，挥泪斩仓出局。可是，如果能够有长期投资的耐心，到目前，这笔投资已经是有每年平均10%的回报了！

我们难以预测黄金到底可以涨多高，但是，完全可以预测这样大的涨幅，一定会有调整，作为稳健的长期投资者，只要黄金的基本面上没有变化，可以选择适当的时机，为自己的投资组合增加贵金属类基金的比例（Exposures），提高组合的整体回报，千万不要急于求成，铸成大错，悔之晚矣。