投资组合系列谈66

新兴市场基金, 你大胆的向前走（下）

基金经理为了满足普通投资者的要求，不断在进行交易，卖掉不挣钱的股票，买进增长快的股票。资金从市场增长慢的国家，转移到市场增长快的国家，从而形成大量的国际游资，也可以称为热钱。新兴市场国家的金融市场透明性差，要获得准确的信息，其成本一般要比发达国家市场高，所以，很多相对小的基金如果和大的基金竞争，就只有跟着大型基金的投资方向，从而降低成本。这就进一步增强了羊群效应，因此而产生的热钱，往往会对其投资的国家产生很多不利影响。

以1997年的亚洲金融危机为例，当时，东南亚经济发展势头正猛，投资的高回报吸引了大量的国际热钱，总量相当于对新兴市场国家所有投资的一半左右，企业得到大量的国外投资，使得股票市场价格直线上升，资产被严重高估。当新兴市场国家的经济出现恶化的迹象，国际基金的投资者迅速将资金抽调走，对当地的金融市场形势的恶化雪上加霜。因为，新兴市场国家的发展很依赖于国外投资，资金的大量抽走，导致生产力下降，经济恶化，而美国当时采取加息政策，美元增强，由于大多数国家都采取盯住美元政策，所以，货币升值，出口竞争力下降，经济开始出现大量的经常项目逆差。最终，导致这些国家货币大幅度贬值来增加竞争力。由于很多企业都有外资债务，而且都采用美元计价，而本国货币贬值幅度太大，使得这些企业无法偿还债务，从而形成连锁反应，大规模的经济债务危机终于发生。新兴市场基金曾经在1998有较大规模的下跌，平均达到－26%。

而亚洲的危机，使得国际投资者认识到风险，因此不愿意再借钱给新兴市场国家，导致发展中国家的经济放缓，对能源需求也降低，石油的价格应声而落，曾在1998年底创下了每桶8美元的低价位。这样大规模的油价下跌，对欧佩克石油输出国的经济产生严重影响。而俄罗斯作为石油和原材料的出口大国，政府的大部分税收来自石油，其影响更是灾难性的，导致了俄罗斯经济危机，俄罗斯政府宣布暂停支付所有外债，投资者大量抛售卢布，使得货币大幅度贬值。俄罗斯危机直接导致了美国的对冲基金Long Term Capital Management的倒闭，损失高达46亿美元。至此，还不是故事的完结，远在南美的巴西和阿根廷也都受到影响，先后出现了大规模债务危机。

尽管如此，我们不能否认，新兴市场国家的发展速度，以及给投资者带来的潜在回报都是惊人的。最近的商品市场和能源市场出现的大牛市，给很多新兴市场国家带来了丰厚的利润。去年，俄罗斯的市场增长了47%, 阿根廷增长了34%, 这些经济增长数据都是发达国家所不能比拟的，发达国家中只有资源丰富的加拿大增长达到22%。而且，现在的新兴市场国家，不仅只受益于高涨的商品价格，很多国家的经济基本面都有改观。即使净进口资源的国家，例如中国，韩国等发展速度都很惊人。

从1998年的金融危机以来，亚洲以及其它新兴市场国家的贸易都出现顺差，外汇储备丰富，企业也注意债务结构，按期偿还债务，并且还派发分红，这样又开始建立起良好的信用。信用的增加可以为这些国家的融资建立宽松的外部环境，即容易得到较优惠利率的贷款。而且，不仅是股票市场上升，发展中国家的债券也非常受欢迎，其收益也普遍高于美国国债。另外，由于贸易顺差，经常项目盈余，新兴市场国家的货币也开始坚挺，这对于用美元投资的国外投资者是件好事。例如，去年，巴西的股票市场以本国货币衡量上涨了7.6%, 如果用美元来衡量则有18.4%, ；同理，阿根廷的股票市场上升了14.4%, 而以美元投资的回报达17.1%。

在形势一片大好的情况下，投资者更关心的是类似于1998年这样的市场波动会不会再次出现。答案是肯定的，只是个时间和波动幅度的问题。所以，投资新兴市场基金是需要高风险承受能力的。很多朋友以为可以赚一笔钱，看到形势不好就走，其实，这是一个很理想的假设，实施起来有一定的难度。因为普通投资者很难判断市场是否真的出现了实质性的逆转，很多人在小幅度调整时就抽走资金，从而错过了真正的增长机会。即使是基金经理，他们的判断也不完全准确。例如，在1997年很多基金经理都认为亚洲经济会反弹，可悲的是紧随而来的是一系列多米诺骨牌式的亚洲国家的连续经济衰退。而在亚洲国家真正出现转机的时候，基金经理和分析师都不敢说市场已经见底，因为他们都错过太多次了，而且，投资者也对狼来了的故事习惯了，根本听不进去。所以，无论是投资者还是基金经理，如果试图判断市场，大部分是不成功的。在市场真正见底的时候，没有人预见到，基金经理宁可错过反弹的大好时机，也不愿意一错再错，越套越深。而投资者更是普遍采取观望态度，直到市场炒的火热才会进来试试手气。

从长期投资和资产分散的角度看，只有接受投资组合观念的投资者，才不会错过最佳时机，因为他们可以熬住艰难的时刻，不会丧失信心。其实，新兴市场基金与北美市场的相关性较小，也是一个理想的分散风险的选择。作为普通投资者，新兴市场基金一般不应该超过投资组合的5%到10%，过分的追求高回报可能让您面临不必要的风险。