投资组合系列谈 （ 六十九）

都是商品惹的祸 (下)

能源还能火多久？

能源从1999年到现在已经上涨了七年多，石油的价格从近10美元涨到现在的72美元，但是，到目前为止，还没有结束的迹象。我们总讲，爬的越高，跌的越狠（What rises will eventually fall）,可是，这次的能源上涨大大超出了人们的预料，不禁让人发问，能源到底还能火多久？

从经济学的角度来看，商品价格的波动是由于供求关系的变化而决定的，只要需求上升，或者供应减少就会导致商品价格的上升。石油的供应受到现有的油田和生产设备的限制，导致供应存在瓶颈，一旦需求增加而产量不能相应增加，就会引起石油价格上涨。即使在供求关系不变的情况下，一些导致供应减少的突发事件，也可以打破原来相对稳定的供求关系，从而拉高油价。

现在这轮商品市场的火爆大牛市，拉动市场的原因很多，美元贬值，大量热钱的炒作，但是，主要原因可以归根于需求拉动型：1999年开始，世界经济进入复苏阶段，美国经济发展迅猛，对石油需求大增。1999 至2002年间，世界石油供应都出现缺口，而火上浇油的是，发展中国家出现了经济的高速发展，中国，印度等对石油和能源的需求加大，最终导致石油价格的暴涨。

如果我们回顾一下上次发生在70年代的石油危机，会发现当时的油价彪升主要归咎于供应不足：1973年赎罪日战争爆发，以色列一国之兵竟能够抵挡埃及和叙利亚两国的军队，完全由于美国对其支持和及时的补给。欧佩克组织中的阿拉伯国家联合对参与支持以色列的西方国家采取石油禁运，导致油价上涨了四倍！

那么需求拉动的油价，和供应短缺导致的油价上升，哪一个更真实一些呢？我们不言而喻。只是，这次的能源上涨与以前有所不同，很多以前没有发生的事情，在我们这个世纪都发生了，例如，在世界飞行史一百年中，也没人想到用客机作为攻击型武器撞毁写字楼，杀伤手无寸铁的平民，但是，本世纪刚翻开第一页，就发生美国纽约。油价也是一样，连续不断的上涨，却不能导致需求减少，从而让油价回落，宏观经济的价格弹性仿佛完全不存在了。

无论能源价格最终会回落，还是像很多人想像的无限涨下去，都只不过是个概率罢了。投资者都希望得出步调一致的结论才放心，其实，我们最应该避免的就是人云亦云，因为大家一致的结论往往都有偏颇：在市场最高时，过于牛气；而在市场见底时，过于悲观。翻开1999年的金融版，所有的评论都不看好石油，就连著名的英国经济学家杂志（Economist）居然都有大幅标题，Drowning in oil，湮没在石油中，宣称10美元的油价还是太高，市场很快就会见到5美元的石油! 而这正是油价开始起飞的时刻。

市场前景的窥探

世界上任何一个股票市场都由不同行业的上市公司组成, 而且很多市场都由两三个行业主导。例如，加拿大的TSX指数中能源，金融公司占了很大的比例，英国的金融时报指数则由医疗，金融公司主导。我们把不同的行业称为Market Sector, 它们在不同的经济周期表现完全不同。而大多数股票市场的指数则由少数几个行业控制，并不能完全反映出整个经济发展的真实面貌。例如，加拿大指数虽然去年上涨了22%， 但是大部分回报都来自能源和原材料，能源上涨和加元升值紧紧拖住了制造业的后腿，回报很不理想。可是这个事实很难在大市中反映出来，造成一片歌舞生平的景象。

图3：经济周期和股票市场的阶段性

( 资料来源- Fidelity Investment)

我们在赚钱的同时, 也要注意风险 , 了解股票市场的阶段性，和不同行业在市场各个阶段的表现，才会成为更加成熟的投资者。追捧能源基金本身没有错，但是，也要注意市场的阶段，否则，将面临一些不必要的风险，徒增烦恼。

市场阶段也不是简单的牛市，熊市，就像我们评论一个人，如果仅仅用好人和坏人来评价未免过于简单和幼稚。市场也是一样，除了牛和熊这样泾渭分明的划分，其中还有很多的区分，例如，牛市中的调整，和熊市中的大涨。2001年的911即是明显的突发事件，导致股市的调整，当时道指大跌600点以上，但是，由于经济基本面的原因，这次调整导致市场从牛市的调整直接进入熊市。而日本的股市，从1990年开始就有好几次大涨，牛市就在眼前，但是，最中都回到了熊市，并且将狂炒日经指数的巴林银行彻底拖垮。

市场经常证明专家的判断是错的，所以，投资者必须意识到风险，特别是在加拿大的牛市已经进入了第三年，商品已经炒的火热。如果让我选择商品投资还是带有稳定分红的股票基金，很可能后者的可能性大些，五年以后大家不妨看看结果。