投资系列谈 （七）
杨凡
西安大略MBA
投资顾问
上次我们谈到威廉夏普进一步发展了Markowitz投资组合理论，让投资者认识到评估投资的风险。因为有很多幼稚的投资者，进行高风险而低回报的投资，或者投资回报与所冒风险不成正比，使得市场的有效性被置疑，而给成熟的投资者丰厚的回报。记得投资大师巴菲特（Warren Buffet）曾经讲过，股票市场与上帝（主）有共同点，即帮助那些自己努力的人，也有不同点，市场不会象主饶恕懵懵懂懂的人，而是给那些自己都不知道做什么的人严厉的惩罚。
Sharpe Ratio 很好的帮助投资者比较有风险和无风险投资的回报及风险，但是如何比较两个有风险的投资组合之间的风险呢？Jasen 进一步给出了答案，我们有时也叫 Jasen Alpha。
Jasen对资产定价理论CAPM的补充，与夏普对Markowitz理论的修补如出一辙，虽无全新的创建，但是完善了投资中的风险控制机制。Jasen的中心主旨也是用数学模型量化比较两个有风险投资的风险：例如，A基金和B基金都有12％的回报，Jasen Alpha可以利用统计数据和数学模型具体比较出A，B两个基金所冒的风险，显然风险越小的基金应该是投资者的首选。Jasen Alpha如果是正值，而且越大越好，证明该基金真正超越市场回报，和其它同类基金的回报。
这两年随着美元对加元的不断贬值，很多朋友都希望找到有高于定期存款的回报的美元基金进行投资，但是很多人都忘记或者不知道夏普和Jasen 在上个世纪六十年代就提出了有效比较投资风险的理论，并且在投资业广泛应用，从而发生各种投资决策失误。
这里我们不得不讨论一个问题，基金管理公司的业绩与市场上无风险收益率相比如何，单位风险的超额收益率是多高。同样与市场上风险资产相比，单位风险的超额收益又是多少，这里的风险资产常常称为标的（Benchmark）。夏普的Sharpe Ratio、和Jensen Alpha成为很好的比较指标。只有通过与市场上无风险资产的比较，人们才能清楚与银行存款或投资国债相比，收益到底如何，是否合算。而通过与标的（Benchmark）的风险资产比较，人们才能清楚基金管理人是否有战胜市场的能力。基金管理人的业绩只有超出无风险资产的收益，投资者才能感觉到承担一定风险时，收益是合算的，进一步讲，投资管理人的业绩只有超过市场风险标的时，投资者才能感觉到选对了投资管理人。
对市场时机的判断能力反映了投资管理人对于市场波动变化的判断能力。比如，未来如果是上升行情，股票的权重应比债券和现金的权重高，如果配置反了，则未来的业绩一定会低于市场。所以，对于成熟的投资者而言，除了了解投资知识，对投资管理人的选择也至关重要。