投资组合系列谈 （ 七十一）

通货膨胀——令人畏惧的市场杀手（上）

经济评论的局限性

股票市场经常波动，人们总希望寻找背后的原因，也希望聆听专家的解释。可无论怎样解释，好像总觉得有点隔靴搔痒，不是很到位，但也说不出差在哪里。看看各大财经专刊的标题，我们会发现很多有趣的现象。例如，当加拿大市场上涨时，专家会说石油推动加拿大上涨(oil lifts Canada)；当市场下跌时，我们又会看到，石油拖累加拿大（Oil sinks Canada）。作为资源型的国家，我们还比较容易理解加拿大市场涨跌背后的原因。可是环顾一下周边市场，当美国市场下跌时，我们看到石油拖累美国（Oil weighs on US market），当美国市场上涨时，我们看到石油股带动美国股市上涨（oil shares boost US market）。这就让人们有点费解了，石油股票占美国市场的20%左右，不应该左右大局，可是，市场的升降全都拿石油说事儿，就让人对专家的评论有点“那个”了。怪不得皇家证券的首席经济分析师坦然地讲，我们对最近的市场走势有点迷惑，市场的波动更多的决定于投资者的心理作用，而无法做出合理的解释。

生活在北美，我们发现其实很多东西都是中国制造，对比一下我们当初想要出国，用国外生产的商品，过外国人生活的心情，没想到今天身在国外，反倒踊跃购买国货，在为中国的发展而自豪的同时，多少让人有点自嘲的意思，反省为什么要急着移民。不但生活用品如此，现在连北美的股票市场竟也跟中国制造的新闻挂钩，中国需要石油，油价飞涨，中国要买黄金，金价也跟着飞涨。其实，中国在2005年才有石油需求扩大的迹象，而石油价格从三年前就开始猛涨！但是，很多北美的投资者都愿意相信中国需要大量的石油，因此把油价炒的火热。新闻的宣传效应非常可观。

全世界都跟着美国转，就好像美国人最有钱，没有他们全世界人都没有了生计。商品价格的上涨，房地产的过热，导致美国通货膨胀(Inflation)的加剧，于是美联储表示，对通货膨胀超过2%将很担心，也将采取措施，言外之意即加息。在连续16次加息后，大家普遍担心美国经济增长幅度会放慢，甚至进入衰退，那么，全球经济则跟着减缓。好像最近市场的波动全部来自一个罪魁祸首，通货膨胀。经济评论的不公正性，在这里体现得淋漓尽致。我一直以为西方媒体比较公正，但是，当我进入美国道琼斯公司工作以后，发现并不尽然。当时，由于工作关系，使得我可以接触到大量美联社，路透社的记者。我发现他们在写到关于中国的经济报道时，总是用奇怪的笔法。放着很多正面的经济发展素材不写，专挑负面的题材渲染。小到经济新闻，大到国家政体。例如，所有文章中提到中国，都要加一个共产党中国；提到中国已卸任的朱总理时，总要加一个经济沙皇的定冠词（Economic czar）；我有时开玩笑问，为什么不在你们美国的格林斯潘前面也加上同样的形容词，对方不语。实在问急了，就以美国不这样表达推脱。这就怪了，难道美国表达不合适的，就应该用在中国身上？难怪，朱总理在一次对国外记者招待会上说，对于外界叫我“中国的戈尔巴乔夫”也好，叫我“经济沙皇”也好，叫我什么东西也好，我都不高兴。

通货膨胀的定义

回到正题，无论公正与否，大家现在是铁了心要将股票市场的大幅度下滑赖到通货膨胀身上，跳到黄河也洗不清了。首先，让我们看看通货膨胀是何方神圣，何以影响到北美甚至全球股票市场。根据普通的理解，通货膨胀的定义是物价上涨，导致人们的实际购买力下降。换句话讲，当物价升高了，您需要用更多的钱购买同样的商品。但是，从专业的角度讲，这个定义有点过于简化。根据1983年版的韦氏经济词典，通货膨胀是在市场上的货币流通突然增加，导致币值下降，价格上升，原因是货币发行量增大或者消费增加而商品供应不足。从这个定义上看，通货膨胀的原因并不是价格上涨，而是货币发行量超过合理的数量。

随着社会的发展，通货膨胀的定义也在变迁，2000年的最新定义改为由于货币供应和信用额度的大量增加超过产品的生产量，导致实际购买力的下降和产品价格的上涨。从这两个定义中，我们都可以看出，通货膨胀，价格上涨并不是原因，而是结果。真正的原因是货币发行量增加，信用额度的无限扩张和滥用。

通货膨胀的产生与货币的变迁

老牌的资本主义国家英国在1861年就通过金本位法案，确立了金本位制，特点是：金币的形状、重量和成色由国家法律规定，金本位制使本位货币的名义价值与实际价值相等，国内价值和国外价值趋于一致，保证了货币制度的相对稳定性。通货膨胀的产生，除非由于货币的含金量下降，或者发现了更多的金子，使得黄金供应量超过产品的生产速度。所以，在过去的200年近代史中，通货膨胀的威胁不大，反而通货紧缩几率更大些。

但是，进入现代社会，生产力不断发展，产品可以机械化生产，而黄金的供应却非常有限，在世界各国又分布不均，金本位制限制了经济的发展，不得不退出历史舞台。但是，没有了黄金含量的限制，从理论上讲，为各国政府可以任意发行纸币打开了方便之门。正如大家所知，纸币是信用货币，完全依靠老百姓对政府的信任程度。货币供应可以用M1,M2,M3等具体公式来衡量，范围越来越广，从个人的存款到政府的存款全部包括在内。对个人财富最大的毁灭，便是政府有意增加纸币的供应量，而社会生产并没有显著增加。我们对此了解并不深刻，只是从过去的黑白记录片里看到旧中国的可怜百姓用自行车驼着一捆捆的货币去商店买米，政府对老百姓的剥削之残酷可见一斑。

现代社会另一个特点是信用的发行。我们生活在北美，应该说这里的财经系统非常发达，信用被广泛使用。很多人拥有几张信用卡，车是贷款买的，房是银行按揭的，虽然生活水平不错，但是，一旦丢掉工作，还不起贷款，便会引起一系列的反应。我们经常可以看到广告中的破产房拍卖，价格比其它房子便宜，因为银行希望以最快的速度收回资金，并不在乎价格。信用的

发行，按照道理讲，应该很严格，但在经济发展前景好的情况下，审批就会放松。当您看到周围的人很容易得到各类贷款时，一场大规模的通货膨胀正在酝酿之中。