投资组合系列谈 （ 七十二）
通货膨胀－令人畏惧的市场杀手（下）
通货膨胀与股市
正如我们在上期所谈到的，通货膨胀的引起不是简单的由于石油和能源价格的上涨，更多背后的原因是货币供应的速度超过产品的生产数量，而从2000年对通货膨胀的最新定义，信用额度的滥发，也是直接导致通货膨胀的诱因。
我们怎样理解信用额度导致通货膨胀呢，这些又与股市有什么关系呢？假设您购买的股票是10元，一个月后上升到20元，那么，您会很高兴，因为您的资产增加了。您可能会卖出，也可能保留股票，等候股票升到更高的价格。如果您选择后者，由于感觉到资产增加了，您会从银行帐号取钱，购买以前不敢买的东西。您的资产增加了，银行愿意贷给您更多的信用额度，让您花更多的钱。另外，这几年的低利息环境，使得房屋市场火暴，您的房子也升值了，这样一来，您可以将房子抵押从银行得到更多的信用额度来投资，股票市场由于新钱的注入，价格进一步上升。您的股票多了，还可以从证券公司得到更多的额度(Margin)购买更多的投资。这些行为都完全符合我们上面提到的最新通货膨胀的定义，即信用额度的滥用，太容易得到贷款。市场也是符合供给和需求原则的，新投资的注入，完全可以繁荣股市，大量资金的抽走，也可以萧条股市，除了投资者的心态以外，中央银行的货币政策左右着股市和房市。
资本主义虽然是市场经济，但是，中央银行还是采取宏观调控的，以利息为杠杆，配合公开市场业务。问题是，只要有人参与，就有人的意愿和人为因素的存在。从历史经验上看，中央银行的调控总是有滞后效应，当采取措施时，已经晚了，一般都是越治理越糟糕。
以美国的宏观调控为例子，当高科技泡沫打破时，市场必然会进入萧条阶段，但是，为了救市，格林斯潘采取了低利息政策，最低时竟达到1%，这种过于宽松的货币政策，导致新资金的注入，信用额度的扩张和泛滥，维持了股市的平稳过渡。但是，任何事情都有两面性，低利息也酿成了历史上最大规模的房市繁荣。格老以美国历史上最出色的经济大管家身份光荣退休，烫手的山芋扔给Bernanke，旧的股市问题没解决，新的房市问题又日趋严重。
通货紧缩（Deflation）－比通货膨胀还糟糕的结果
决策者都知道通货膨胀的由来是过低的利息和货币以及信用额度的滥发，但是，谁都不愿意承认，正好最近几年的石油价格上涨，带动了各行业的运营成本增加，最终反映在消费价格指数上（CPI），这下可有了替罪羊，对油价大肆抨击，将责任推到发展中国家例如中国和印度的经济崛起，导致石油供给和需求的缺口，所以高油价是无法避免的，通货膨胀也是由于高油价引起的，中央银行为了抑制通货膨胀而提高利率，也就是冠冕堂皇的了。西方媒体的评论局限性，也充分体现出来，从来不在自己身上找原因，总是挑别人的错。
由于银行加息，利率一路上升，最终市场产生了恐慌情绪，觉得一切玩的过头了。借贷的资金顾及成本不得不撤离，大量资金的抽走，导致市场价格的下调，您的股票从20元跌回了10元，您的金融资产下降了。同时，利息提高了，您的偿付能力下降了，银行的坏帐开始增加，如果加息的步伐太快，经济会进入了紧缩（deflation）状态。这时，大家手头的钱很紧，银行不肯再给新的信用额度。消费下降，产品生产厂家也不敢涨价，只好降低成本，大规模裁员，减少现有员工的工资待遇。由于大量的信用额度压在缩水的金融资产中，收入又减少，房屋按揭的压力提高，人们只有卖掉房子，由于大家手头都没钱，想成交只有降价，导致房地产市场的价格下滑，很多人会因为卖价低于买进价格，而还不起银行贷款，最终破产。
日本的通货紧缩－血淋淋的代价
最近的一次通货紧缩发生在亚洲的日本，从1985年日本签订了广场协议开始，日元升值，日本中央银行采取低利息政策，只有2.5%, 当时的货币供应两每年以10%的速度增长，股市和房市由于大量资金的注入，开始全面繁荣，到1989年东京股市屡创新高达到38,000点，房市更是火爆异常：由于东京人口密集，房价彪升是有非常强劲的基本面支撑的，位于东京的平均房价达到625,000美元，是1985年的2.6倍！房子的升值，使得更多的投资者抵押房子，将新借到的资金投入股市，股市的平均本益比达到58倍！房子的高额利润导致新开工的房屋工程大幅上升，银行放出了大量的贷款，而审批手续非常宽松。所有这些，最终导致日本中央银行开始担心，并采取行动加息。到1990年春，利息加到5%, 仅仅几个月后，利息提高到6%，东京股市暴跌，年底日经指数下跌了近40%, 收盘22,000点。更糟糕的是房市，东京的平均房价暴跌到360,000美元，跌幅达50%以上！当中央银行发现加息政策过于严厉，便开始减息，1991年降到5.5%, 没有实际效果，1993年，又降回2.5%, 还是收效甚微，1995年甚至降到1%的历史低点。无奈，大错已经铸成，日本进入了近10年的经济紧缩。这次经济衰退，最大的输家便是银行，据不完全统计，日本银行损失高达42(Trillion)万亿。其中Tokyo Kywa, Anzen 两家银行信用社完全破产，1992年3月到1994年1月，两家机构的总贷款为19900亿，不良贷款为17690亿日元！日本政府只有出面支持，利用国家的存款保险制度，清偿储户，政府为了挽救银行体系，付出了高昂的救助成本。
从上面的这幅可怕的图画，我们可以看出，通货膨胀并不简单的由石油等商品价格上涨引起的。那么，我们也可以想想，一支股票从10元到20元，其真正的成交量也不过就是其总股数的10%左右，90%的股票并没有换手，但是却促进了消费，增加了信用额度，引起经济繁荣，甚至诱发通货膨胀。而当股票从20元跌到10元时，其成交量也不过就是总股数的10%甚至更少，大量的投资者没有在这个价位卖出，也没有亏钱，因为很多投资者炒股炒成了股东，变成了长期投资者。但是，市场的下跌却导致了通货紧缩，经济衰退。这其中谁亏钱了呢？除了因恐慌而抛售的投资者，最主要的输家是银行，而坏帐率上升，银行出现金融危机，中央政府要挽救，这完全是引火烧身的做法。
所以，中央银行加息，会把握尺度，并不是我们想象的肆意而为。在适当的通货膨胀环境下，大家都相安无事，就业率居高不下，大家手头有钱，银行也可以有大量的生意，赢利水平不断增加；而经济硬刹车，撕破脸皮，大家都鸡犬不宁。从资本主义金融寡头的利益出发，加息一定会很慎重，因为股市的崩盘也将导致房地产市场的萧条。即使通货膨胀有抬头，中央银行也会投鼠忌器，行动谨慎。既然加息是一把双刃剑，为什么央行还要行动呢？另外一个原因，在不危及房市和股市的前提下，适当提高一点利息，政府可以发行大量新的长期国债，吸引一部分投资者，当他们购买了长期国债，资金也就离开了市场，起到了减少货币流通，让货币回笼的作用，给通货膨胀降降温。
还是那句话，牛也挣钱，熊也挣钱，只有猪被屠宰。作为一个成熟的投资者，应该了解市场的周期性，和各方面的厉害关系，牛市中不要妄自尊大，熊市中也不要妄自菲薄。