投资组合系列谈 （七十九）
我本将心向明月，奈何明月照沟渠－美国股票基金的烦恼（上）
美联储终于在长达两年的加息长跑中停下来，经过连续的十七次加息后，暂时给市场一个喘息的机会，也许现在是投资者该给美国市场一些关注的时候了。
根据加拿大丰业银行Scotiabank的数据统计，自1959年10月至今，美联储的曾有十次明确的表示暂停加息，而每次停止加息以后，美国市场在未来的18个月内都出现了10%以上的增长。而同期，加拿大的指数只有近4%的增长。
今年的市场，大部分加拿大投资者还是选择将资金留在本国，基本上对美国的投资持有怀疑态度。投资在加拿大其实有充足的理由：本世纪开始的强劲商品牛市将加拿大指数推上一轮又一轮的新高，这三年平均上涨了65%; 而美国指数则稍显逊色，只有30%的涨幅。在过去的一年里，加拿大指数升幅达到13%, 而标准普尔500指数只有象征性的4%涨幅。如果以加元投资，考虑到加元的升值，投资在美国的回报就更可怜了。
现在投资在美国市场几乎是不受欢迎的选择，美元在贬值，美国经济增长在放缓，美国是恐怖袭击的首要目标，美国在伊拉克的战争旷日持久，美国….没完没了的麻烦事在袭扰着美国。但是，美联储暂停加息这一举措，给上面这幅死气沉沉的画卷平添了生机和活力，为美国市场的上升添了一把薪。聪明的投资者不会随波逐流，人云亦云，因此会有更多的机会增加财富。可是，在充斥着羊群效应的投资市场里，想作个聪明的投资者是需要勇气和眼光的。大部分人现在都不看好美国市场，只有在美国指数上涨了15%左右才开始注意。以加拿大投资协会的数据来看，今年六月份，加拿大入息平衡基金的净销售额为3.3亿加币，而美国股票基金却有1.5亿加币的净提取额（Net Redemption）,仅次于国外债券基金的1.6亿净提取额。实在有点让人摇头，如果是因为五月份的市场波动吓跑了一些投资者的话，情有可原。但是，相比之下就连波动剧烈的新兴市场基金都有0.46亿的净销售额！美国如此发达的风险控制体系完善的金融市场竟然不能吸引加拿大投资者的眼球，让美国股票基金的经理们黯然神伤。
美国市场一瞥
美国最早的股票交易始于1790年，地点在费城，而真正有点规模的正规交易在1817年才出现在纽约股票交易所。从此一发不可收拾，成为美国甚至世界的金融交易中心。美国的股票市场大约有7000家以上的上市公司，占全世界的30％以上的资本，加上美国在海外上市的公司和控股资产，大约有67％以上的全世界的金融资产掌握在美国人手中，美国的富足可以略见一斑。
美国股票基金（US Equity Fund）主要投资在美国的大型，中型和小型企业，按照风险程度，所投资的各种企业的比例有所不同，基金经理负责在不同行业间选择高质量的投资目标。美国的大型企业，有不少在世界500强中占有一席之地，而且大多为跨国公司，经营风险分摊到全球各地，即使美国经济一时增长缓慢，还有众多发展中国家为这些公司的利润默默做贡献，所以公司的利润一直平稳增加，分红波动小，股票价格也呈现出不断上升趋势。而美国的中小型公司，则享受着其它国家和地区的公司没有的优惠税收政策，和丰富的启动资金来源，因而迅猛发展，其中一些佼佼者已经跻身于大型企业的行列。美国拥有世界上最好的风险分摊系统之一，优惠的政府政策，大量的风险投资帮助小企业发展。设想，如果没有大量的资金注入，美国的CISCO到现在可能还在地下室做研发，无法在十年内成为大型的互联网系统公司。象CISCO这样的灰姑娘，在美国层出不穷，Google概念竟然引发投资者愿意以300甚至400美元一股来投资该公司。现代灰姑娘们为美国的投资者在短期内创造了无法想象的财富，确实值得世人深思。
春江水暖鸭先知 – Fed Model和美国股市
美联储模型(Fed Model), 并不是美联储自己取的名字，甚至联储自己也对这个模型有争议。这个名词来自美国的证券分析家，他们认为美国的十年债券收益率应该与标准普尔500的收益率水平相似，如果股市的收益率水平高于十年债券的收益率，则代表市场的股票价格有吸引力；反之，则表明市场的股票价格被高估。
以2000年的美国市场为例，当时的平均本益比(P/E Ratio)竟然超过30倍（加拿大的TSX也不例外），而现在的美国市场只有17倍左右的本益比，远没有达到高峰。经历了那次市场由高峰到低谷的投资者，都害怕这几年的增长又形成了市场高峰，从而由牛市再度转入大熊市，以目前的数据看，本益比仍旧处于合理水位，美国进入大熊市的可能性不是很大。
目前的美国债券市场收益率在5.1%, 股票市场本益比为17倍，其倒数即市场收益率为5.88% (1/17 = 0.0588)，如果比较股票收益和债券收益5.88%/5.10%
= 1.15，股票的收益明显高过债券收益率，表明现在市场环境下，购买债券是昂贵的选择。根据我们上面提到的美联储模型，股市的收益率水平高于十年债券的收益率，市场的股票价格没有被高估，对投资者应该是有价值的。相比之下，在2000年时，美国十年债券的收益率在6.1%,
而股票市场的收益率却只有3.33%(1/30 = 0.0333)，但是，当时的狂热羊群效应引导投资者勇往直前，没有人在意这些数据的警示。(数据来源引自Robert J. Gorman, CFA, 首席投资分析师, TD Waterhouse )
停止加息背后的潜台词
股票市场是受到大的经济环境和政府的宏观经济政策影响的，投资者如果可以洞悉其中的奥秘完全可以从中受益。美联储停止加息的举措，主要担心美国经济的发展会减缓，因此采取怀柔政策保持经济的原动力。
在经济发展放慢的大前提下，对经济周期反应敏感的行业将会受到影响，这些行业包括：房屋建筑，交通运输，商品行业如能源，矿产等。而另外一些行业对经济周期则不敏感，例如：饮料，啤酒酿造，制药，医疗等。
作为投资者，在停止加息的大环境下，一般会采取防守型的策略，尽量避免投资对经济周期敏感的行业。对加拿大的投资者来讲，美国的经济放缓，影响是深远的。因为美国本身也是资源消耗大国，需求的减少会影响到加拿大资源行业的利润。别忘了，中国和印度等发展中国家对能源的需求是潜在的，要视世界经济的发展而定，而美国的能源和资源的需求却是再真实不过的，其经济放缓必然会影响到资源型为主的加拿大经济。